Топливный фактор усилил инфляционные ожидания
Июльский опрос «инФОМ», который используется Банком России при оценке потребительских настроений, зафиксировал резкий рост инфляционных ожиданий населения. Медианная оценка роста цен на ближайшие 12 месяцев поднялась с 12,4% в июне до 14,7% в июле. Одновременно наблюдаемая гражданами России инфляция составила 15,1%, вернувшись к майскому уровню, тогда как месяцем ранее она оценивалась в 14,2%. Среди респондентов, располагающих сбережениями, ожидаемая инфляция составила 13%, а среди тех, у кого накоплений нет, показатель достиг 16,5%.
Такое расхождение показывает, что июльский скачок ожиданий нельзя объяснить одним восприятием уже произошедшего роста цен. Наиболее заметным новым фактором стало топливо. По данным Росстата, к 20 июля автомобильный бензин подорожал на 5,8% к концу июня, дизельное топливо на 8,1%, а с начала года рост достиг 18,3% и 20,2% соответственно. Банк России в июльском выпуске «О чем говорят тренды» отдельно указал, что «подорожание топлива может негативно отразиться на инфляционных ожиданиях и инфляции».
Июльский выпуск «О чем говорят тренды» от Банка России показывает, что в июне рост потребительских цен ускорился, до 10,6 с 2,0% м/м SAAR в мае (Таблица 1, Рисунок 1), особенно заметно – в товарном сегменте под влиянием временных проинфляционных факторов (Рисунок 2). Годовая инфляция повысилась до 6,0 с 5,3% в мае. Недельные данные показывают сохранение повышенных темпов роста цен и в июле. Скриншот сайта www.cbr.ru
Динамика согласуется с риском переноса топливного шока в ожидания по более широкому кругу цен, поскольку транспортные расходы входят в себестоимость значительной части товаров и услуг. Опрос «инФОМ» при этом не является прогнозом фактического индекса потребительских цен. Исследование проводится среди не менее 2 тыс. совершеннолетних респондентов в 100 населенных пунктах 54 регионов, которым предлагают оценить будущую динамику цен исходя из личного восприятия. В июньском макроэкономическом опросе Банка России профессиональные аналитики прогнозировали инфляцию по итогам 2026 года на уровне 5,3%, что заметно ниже оценки населения.
Деньги уходят из банковской системы
Повышенные инфляционные ожидания имеют значение для денежно-кредитной политики через поведение домохозяйств, поскольку ожидание ускорения цен способно менять решения о покупках и сбережениях. Банк России указывает, что процентные ставки влияют на склонность граждан и бизнеса к потреблению и накоплению, от которой зависит внутренний спрос и дальнейшая динамика цен. Прямую причинную связь между июльским ростом ожиданий и движением денег со вкладов статистика пока не устанавливает. Более того, в самом опросе «инФОМ» доля респондентов, сообщивших о наличии сбережений, выросла с 36% в июне до 41% в июле.
Данные Банка России одновременно фиксируют заметное увеличение объема наличных денег в обращении. За июнь показатель вырос примерно на 426 млрд руб. В период с 1 по 14 июля ежедневные данные по факторам ликвидности дают практически такую же величину, около 426 млрд руб., а к 16 июля накопленное изъятие банковской ликвидности через наличный канал превысило 500 млрд руб. Сам показатель не равен объему снятых населением депозитов, поскольку спрос на наличные формируется также предприятиями и зависит от календаря расчетов, однако для банков выдача наличности означает сокращение доступной ликвидности.
Одновременно дефицит ликвидности банковского сектора вырос с 1,99 трлн руб. на 30 июня до 2,34 трлн руб. Банк России расширяет предоставление средств через операции репо: лимит недельного аукциона 21 июля составил 5,5 трлн руб. против 5,22 трлн руб. неделей ранее. Спрос банков достиг 8,91 трлн руб., весь установленный объем был выбран, а средневзвешенная ставка составила 14,48%.
Напряжение заметно и по ставкам денежного рынка. При ключевой ставке 14,25% RUONIA 21 июля находилась на уровне 14,57%. Операционная цель Банка России предполагает удержание однодневных ставок вблизи ключевой, поэтому устойчивое отклонение денежного рынка вверх означает более жесткие условия фондирования даже при неизменной ставке ЦБ. Такая конфигурация повышает стоимость ресурсов банков и может отражаться на кредитных ставках для бизнеса и граждан.
Давление затронуло и рынок государственного долга. 20 июля Минфин сообщил о приостановке аукционов по размещению ОФЗ «в целях содействия стабилизации рыночной ситуации». Пауза сокращает объем нового предложения государственных бумаг в период, когда стоимость фондирования выросла и спрос инвесторов стал чувствительнее к доходности. Этот шаг снимает часть дополнительного давления на долговой рынок, при этом уровень краткосрочных денежных ставок в большей степени зависит от ситуации с банковской ликвидностью и операций ЦБ.
Рынок ждет сигнала ЦБ
Заседание Банка России 24 июля проходит при заметном ухудшении нескольких рыночных индикаторов. Инфляционные ожидания населения поднялись до 14,7%, топливо продолжает дорожать, дефицит банковской ликвидности расширился, а RUONIA находится выше ключевой ставки. Годовая инфляция в июне составила 6%, а действующий прогноз Банка России предполагает ее снижение до 4,5–5,5% по итогам 2026 года, поэтому июльский скачок ожиданий сам по себе не определяет дальнейшую траекторию ставки.
Для нормализации финансовых условий значение будет иметь сочетание процентного сигнала с параметрами предоставления ликвидности. Если денежные ставки сохранятся выше ключевой, увеличение доступности операций рефинансирования способно приблизить стоимость краткосрочных денег к операционному ориентиру ЦБ без отдельного ужесточения ДКП. Слишком быстрое смягчение на фоне роста ожиданий и двузначного повышения цен на топливо с начала года повышает риск закрепления инфляционного импульса, о котором Банк России уже предупредил в июльском аналитическом бюллетене.
График показывает, что инфляционные ожидания населения остаются заметно выше фактической инфляции. Для ЦБ этот разрыв важен, поскольку он влияет на решения граждан о потреблении и сбережениях. Скриншот сайта www.cbr.ru
После заседания 24 июля следующее плановое решение по ставке назначено на 11 сентября, поэтому между заседаниями пройдет 49 дней. В этот период рынок будет ориентироваться на формулировки пресс-релиза, обновленный среднесрочный прогноз и фактические параметры операций ЦБ с банковской ликвидностью. При текущих условиях основным индикатором стабилизации станет возвращение ставок денежного рынка ближе к ключевой одновременно с ослаблением ценового импульса со стороны топлива и инфляционных ожиданий.