Сектор, выросший на ожиданиях
Отечественный биржевой IT-сектор как самостоятельное явление сложился фактически с нуля после 2022 года. Тогда из страны одновременно ушли крупные западные разработчики программного обеспечения, а образовавшуюся нишу начали занимать отечественные компании, многие из которых вскоре решили выйти на Московскую биржу. Инвесторы восприняли эту волну IPO как ставку на быстрое и почти неизбежное замещение иностранных технологий: спрос со стороны государства и крупного бизнеса в первые год-два после исхода зарубежных вендоров выглядел практически неограниченным.
Инвестиционная привлекательность сектора слишком сильно опиралась сразу на три опоры одновременно: ожидание быстрого импортозамещения, государственную поддержку отрасли и устойчивый спрос со стороны корпоративных клиентов, объясняет аналитик ФГ «Финам» Дмитрий Лозовой. Цифры последних месяцев показывают, что эта конструкция дала трещину. С начала 2026 года индекс Мосбиржи информационных технологий потерял около 12%, тогда как основной индекс площадки снизился на 9%. Если же отсчитывать с 2022 года, разрыв куда более резкий: по данным обзора рисков финансовых рынков Банка России, полная доходность IT-сектора упала на 48%, тогда как индекс Мосбиржи в целом потерял лишь 3,4%.
Почему ставка на импортозамещение не оправдалась
На практике уход иностранных вендоров оказался необходимым, но не достаточным условием для роста капитализации отечественного IT. Корпоративные клиенты в условиях высокой ключевой ставки, замедляющейся экономики и более осторожного инвестиционного спроса начали срезать IT-бюджеты, переносить внедрения на более поздние сроки и жёстче подходить к закупкам, продолжает Лозовой. В результате часть эмитентов оказалась слишком зависима от госзаказа, а маржинальность и устойчивость денежного потока у многих компаний сектора оставляют желать лучшего.
Показательны в этом смысле «Группа Астра» и IVA Technologies, чьи акции и так находились под давлением после публикации слабых квартальных результатов. У IVA, по отчётности материнской компании за первый квартал, выручка по РСБУ упала на 64% из-за переноса крупных проектов на более поздние сроки, хотя сама компания указывает, что в целом по группе за первые четыре месяца года выручка выросла на 4%. У «Астры» отгрузки по итогам 2025 года выросли всего на 9% после взрывного роста на 78% годом ранее, и за этим частным случаем видна более широкая картина по всей отрасли. Ассоциация «Руссофт» ожидает, что в 2026 году продажи отечественного софта на внутреннем рынке вырастут лишь на 5-10%, тогда как в 2024 и 2025 годах рынок ежегодно прибавлял по 24-28%: первая волна импортозамещения, судя по всему, подходит к естественному пределу своего масштаба.
На этом фоне выделяются компании, которые делают ставку на собственную прибыльность, а не только на нарратив замещения. Разработчик инфраструктурного софта «Базис» по итогам 2025 года увеличил выручку на 37%, до 6,3 млрд рублей, и прибыль на 8%, до 2,2 млрд рублей. Платформа управления данными Arenadata показала ещё более сильную динамику: выручка выросла на 46%, до 8,8 млрд рублей, а прибыль почти на 52%, до 3 млрд рублей. При этом даже это не гарантирует акциям иммунитета к общей переоценке сектора: котировки Arenadata в последний месяц снижались вместе с большинством других IT-бумаг, что говорит скорее о пересмотре оценок по всему сектору, чем о наказании именно слабых отчётностей.
Рынок становится разборчивым
Логику нового отношения инвесторов к сектору формулирует инвестиционный стратег «Гарда Капитал» Александр Бахтин: в условиях дорогих денег инвесторы заметно ужесточили требования к оценке бизнеса и теперь готовы платить за реальную прибыль здесь и сейчас, а не за обещания роста в будущем. Ведущий аналитик ИК «Велес Капитал» Артём Михайлин добавляет, что переломить эту динамику смогут только те компании, которые научатся формировать устойчивый коммерческий спрос на свои продукты за пределами того, что требуют законодательство и текущая необходимость, а не полагаться на регуляторный спрос как на постоянный источник роста.
Внутри сектора при этом сохраняется заметный разброс по оценкам. По мультипликаторам прибыли 2025 года самыми дешёвыми остаются HeadHunter, Arenadata, «Астра» и «Базис», тогда как ВК и «Софтлайн» из-за убытка и почти нулевой прибыли выглядят, напротив, дорогими по этому показателю. Это означает, что распродажа в секторе затронула далеко не только слабые истории, но и компании с понятной прибыльной моделью, а значит, дело не столько в качестве отдельных бизнесов, сколько в общей переоценке риска инвесторами.
Происходит это на фоне охлаждения всего отечественного рынка акций: 16 июня индекс Мосбиржи опустился ниже 2500 пунктов на новостях о возможных новых санкциях, и инвесторы ждут решения Банка России по ключевой ставке 19 июня. Аналитики ожидают, что ставка будет снижаться постепенно, опускаясь к 13% лишь к концу года, а значит, дорогие деньги ещё долго будут давить именно на компании роста, чья оценка строится на ожидаемых, а не на текущих доходах. Для IT-сектора это значит, что период, когда было достаточно громкого нарратива об импортозамещении, закончился: дальше расти будут те, кто способен показать прибыль и устойчивый коммерческий спрос здесь и сейчас, а не через несколько лет.