Два инструмента: кредитные рейтинги и новые звёзды
Отечественная система кредитных рейтингов сложилась после 2016 года, когда ЦБ создал собственный реестр аккредитованных агентств взамен потерявших регуляторный статус S&P, Moody's и Fitch. Сегодня в реестре работают четыре агентства: АКРА, "Эксперт РА", НКР и НРА. Все они присваивают рейтинги по национальной шкале, от наивысшего AAA (или ruAAA) до дефолтного D, и все несут регуляторную функцию: уровень кредитного рейтинга определяет, могут ли бумаги эмитента войти в пенсионные портфели, в активы страховщиков и НПФ, выступать обеспечением по сделкам с ЦБ. Агентство оценивает способность компании своевременно исполнять долговые обязательства, опираясь на финансовую отчётность, структуру долга и бизнес-профиль.
Параллельно с января 2026 года в России начали действовать некредитные рейтинги акций, или звёздные рейтинги. Банк России утвердил методологии НКР и НРА ещё в июле 2025 года, и первые оценки по пятибалльной шкале звёздочек получили Московская биржа (четыре звезды), "Промомед" (пять звёзд) и МТС-банк (четыре звезды). Позже агентство АКРА получило одобрение собственной методологии и июне присвоило максимальный рейтинг в пять звёзд акциям ДОМ.РФ, первого эмитента по новой шкале АКРА. Звёздный рейтинг принципиально отличается от кредитного: он отражает не вероятность дефолта по долгу, а оценку справедливой стоимости акций, качество корпоративного управления, прозрачность отчётности и защиту прав акционеров. ЦБ намерен включить этот инструмент в систему регулирования: заместитель директора департамента корпоративных отношений регулятора Сергей Моисеев сообщил, что с 2027 года наличие не менее двух некредитных рейтингов акций планируется сделать частью требований к котировальным спискам биржи.
Когда рейтинг опаздывает
Логика рейтинговой системы предполагает, что инвестор видит маяк заранее. На практике в нескольких резонансных случаях 2024-2026 годов рейтинг успевал отреагировать лишь на свершившийся факт, а не предупреждал о нём.
Транспортно-логистическая группа "Монополия" в сентябре 2025 года получила от АКРА понижение кредитного рейтинга до уровня BBB(RU) с прогнозом "развивающийся", что ещё являлось инвестиционной категорией, пусть и нижней её ступенью. Три месяца спустя, в начале декабря, компания не смогла погасить облигации серии 001Р-02 объёмом 260 млн рублей из-за нехватки оборотных средств, а 18 декабря зафиксировала уже полноценный дефолт по этому же выпуску, после чего объявила о реструктуризации по всем семи выпускам облигаций суммарным объёмом 6,75 млрд рублей. Причина была видна за много месяцев до дефолта: в 2024 году при росте выручки до 60 млрд рублей компания получила чистый убыток свыше 3,4 млрд рублей из-за ухудшения рентабельности, роста процентных расходов и сжатия рыночных тарифов в автоперевозках, но рейтинговое действие оказалось всего лишь умеренным понижением внутри инвестиционной зоны.
История "Евротранса" разворачивалась иначе, но с тем же итогом. Оператор сети АЗК "Трасса" в Москве и Подмосковье до марта 2026 года держал рейтинг ruA- по шкале "Эксперт РА" со стабильным прогнозом, что само по себе говорило о достаточно высоком уровне кредитного качества. 18 марта 2026 года компания не исполнила в срок обязательства по выкупу "народных" облигаций на платформе "Финуслуги", сославшись на технический сбой. "Эксперт РА" квалифицировало произошедшее как технический дефолт и на следующий день снизило рейтинг сразу с ruA- до преддефолтного ruC. В апреле последовал второй техдефолт при выплате купона по биржевым облигациям, и ещё два агентства, НКР и НРА, также снизили рейтинги в зону C. Ассоциация владельцев облигаций направила в ЦБ обращение с указанием на то, что "Евротранс" не публиковал сообщения о техдефолте по "народным" облигациям и не раскрывал факт снижения кредитного рейтинга, лишая инвесторов возможности своевременно принять решение. Общий объём облигаций "Евротранса" в обращении составляет 32 млрд рублей.
Когда рейтинг не тот инструмент
Отдельный класс ситуаций составляют случаи, где инвестор несёт реальные потери не из-за долговых проблем эмитента, а из-за корпоративных решений, которые кредитный рейтинг вообще не измеряет.
Показательна история Polymetal, переименовавшегося в 2024 году в Solidcore Resources. Сама компания не имела долговых проблем и не была близка к дефолту. Однако после редомициляции в Казахстан в 2023 году, продажи российских активов "Мангазее Плюс" в марте 2024-го и делистинга с Мосбиржи в октябре 2024-го миноритарные акционеры на отечественной бирже оказались в ситуации, где аффилированная с компанией структура "Питер Траст" выкупала их бумаги по цене, которую инициативная группа акционеров оценила как "многократно заниженную".
На пике в 2020 году акции стоили около 2000 рублей, к моменту делистинга цена выкупа составляла 235,4 рубля, то есть инвесторы, продержавшие бумаги несколько лет, зафиксировали убыток более 85% от максимумов. Ни один кредитный рейтинг не отражает готовность менеджмента использовать корпоративные решения в интересах мажоритарного акционера при очевидном ущербе для держателей бумаг на площадке в России. Именно для оценки таких рисков, связанных с корпоративным управлением, раскрытием информации и защитой прав акционеров, и создан новый инструмент звёздных рейтингов, хотя на практике он пока находится в самом начале пути.
Отечественная рейтинговая система становится объективно более насыщенной и многоуровневой: к кредитному измерению долговых рисков добавляется инвестиционное измерение через звёздную шкалу. Тем не менее, как показывают перечисленные примеры, полноценная защита частного инвестора складывается только тогда, когда он воспринимает рейтинг как один из ориентиров, а не как готовое заключение.
Рейтинг публикует оценку на основе доступных данных и обновляет её реактивно, реагируя на уже произошедшие события. Качество корпоративного управления, реальные мотивы менеджмента и характер отношений компании с миноритариями рейтинговые модели улавливают с запозданием или не улавливают вовсе. Пока звёздная система в 2027 году не стала обязательным стандартом для котировальных списков, а сами рейтинги не накопили достаточный исторический трек-рекорд на отечественном рынке, собственный анализ остаётся незаменимым.