Что показал прогноз
Свежий макроэкономический опрос аналитиков, который регулярно проводит Банк России, зафиксировал ухудшение ожиданий сразу по нескольким параметрам. Прогноз средней ключевой ставки на весь 2026 год повышен до 14,6%, инфляции до 7,1% с прежних 6,6%, при этом оценка роста ВВП слегка улучшена до 0,6%.
Ключевой момент здесь в арифметике средней ставки. Средняя ставка за год в 14,6% складывается из всех значений, которые она принимала с января. Поскольку большую часть года ставка последовательно снижалась с 16% до нынешних 14%, для достижения среднегодового значения в 14,6% необходимо, чтобы в оставшиеся месяцы ставка держалась ровно на 14%. Иными словами, прогноз средней в 14,6% математически равносилен тому, что до конца декабря ставку не снизят вовсе, оставив её на текущем уровне.
Это подтверждается и рыночным консенсусом относительно ближайшего заседания. 23 октября Банк России, по общему мнению аналитиков, во второй раз подряд сохранит ставку на уровне 14%, не возобновляя цикл смягчения. Крупнейшие банки сходятся в этой оценке. Осторожный шаг вниз до 13,5% допускается лишь на декабрьском заседании, да и то при условии, что статистика по инфляции окажется благоприятной. Таким образом, пауза, взятая регулятором в сентябре, с высокой вероятностью продлится до конца года.
Почему регулятор не спешит снижать
Главная причина осторожности это инфляция, которая вышла за комфортные границы. Повышение прогноза роста цен до 7,1% означает, что инфляция превысит верхнюю границу собственного ориентира регулятора в 6-7%. Осеннее ускорение цен подпитывается сразу несколькими факторами, против которых денежно-кредитная политика во многом бессильна.
Главным разовым ударом стала индексация тарифов ЖКХ с 1 октября, которая одномоментно добавила к инфляции около 0,7 процентного пункта и разогнала недельный рост цен до аномальных значений. К этому добавляется давление со стороны топливного рынка: сокращение нефтепереработки из-за ударов по заводам создало дефицит горючего и подтолкнуло цены на бензин вверх, а топливная составляющая присутствует в стоимости практически любого товара через логистику. Наконец, пакет новых налогов, внесённый после выборов, включая повышение НДС, также закладывается бизнесом в конечные цены.
Регулятор проводит важное разграничение. Часть нынешнего ускорения вызвана разовыми административными факторами вроде тарифов и налогов, на которые ставка повлиять не может. Однако задача денежно-кредитной политики состоит в том, чтобы не допустить превращения этих разовых шоков в устойчивую инфляцию через вторичные эффекты и рост инфляционных ожиданий. Именно поэтому, даже понимая разовую природу части роста цен, регулятор удерживает ставку высокой: он страхуется от того, что всплеск закрепится. Показательно, что оценка нейтральной ставки, то есть уровня, к которому экономика стремится в долгосрочном равновесии, повышена аналитиками до 8,5%, что говорит об общем сдвиге представлений о стоимости денег вверх.
Дорогие деньги задержатся: последствия паузы
Для рядовых граждан и бизнеса сохранение ставки на 14% до конца года имеет прямые последствия. Вкладчикам это даёт ещё немного времени, чтобы зафиксировать относительно высокую доходность по депозитам, однако ставки по вкладам уже перешли к снижению в ожидании дальнейшего смягчения в 2027 году, и прежних двузначных уровней ближе к 20% не вернуть. Заёмщикам сохранение ставки означает, что кредиты, включая ипотеку, останутся дорогими как минимум до конца года, а рыночная ипотека продолжит быть недоступной для большинства без господдержки.
Для экономики затянувшаяся пауза это сдерживающий фактор. Высокая ставка продолжает душить инвестиционную активность и потребительский спрос, замедляя рост экономики, который и без того прогнозируется на уровне лишь 0,6% за год. Компании с высокой долговой нагрузкой, от застройщиков до закредитованных эмитентов облигаций, вынуждены ещё дольше обслуживать долг по высоким ставкам, что повышает риски дефолтов в слабых секторах.
С инвестиционной точки зрения картина складывается следующая. Цикл снижения ставки, который рынок закладывал в котировки летом, отложен, и быстрого удешевления денег не будет. Это негативно для акций роста и длинных облигаций, которые выигрывают от снижения ставки, и относительно позитивно для коротких облигаций и депозитов, фиксирующих высокую доходность. Ключевой датой становится декабрьское заседание: если инфляция к тому моменту замедлится после исчерпания разового эффекта тарифов, регулятор сможет возобновить снижение, что станет сигналом к развороту для всего рынка. Если же инфляция закрепится выше 7%, пауза может затянуться и в 2027 год, а восстановление экономики отодвинется ещё дальше.
