Облигации КЛВЗ «Кристалл» остаются под давлением перед новым рейтингом

Ранее НКР присваивало эмитенту рейтинг BB-. 6 июля прогноз был изменен со «стабильного» на «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения» после технического дефолта 22 июня по двум выпускам облигаций на общую сумму 8,8 млн рублей. Компания указывала, что задержка была связана с технической проблемой проведения платежа, после чего обслуживание долга продолжилось в штатном режиме.

Дополнительное давление на котировки возникло летом после публикаций вокруг уголовного дела в отношении основного бенефициара Павла Победкина. В сентябре разбирательство завершилось назначением штрафа в 450 тыс. рублей. Несмотря на это, часть выпусков КЛВЗ продолжает торговаться с доходностью порядка 50–60%, что отражает сохраняющуюся премию за кредитный риск и низкую ликвидность.

Финансовые показатели первого полугодия пока не указывают на резкое ухудшение способности обслуживать долг. Выручка выросла на 13,4%, до 1,88 млрд рублей, прибыль от продаж составила 363 млн рублей, а чистые финансовые расходы достигли 201 млн рублей. Чистая прибыль снизилась на 48,7%, до 29,6 млн рублей.

Для облигаций важнее динамика денежного потока. Операционный денежный поток за первое полугодие составил 40,5 млн рублей против отрицательных 252 млн рублей годом ранее, свободный денежный поток улучшился с минус 326,5 млн до плюс 5,6 млн рублей. Чистый долг при этом практически не изменился и составлял 1,99 млрд рублей на конец июня против 1,95 млрд рублей на конец 2025 года.

В ближайшие месяцы крупного погашения нет. По второму выпуску RU000A10AZG2 амортизация начинается в мае 2027 года по 87,5 млн рублей ежеквартально, полное погашение запланировано на февраль 2028 года. Пятый выпуск RU000A10FBR9 имеет более длинный срок, с погашением в июне 2029 года и началом амортизации в сентябре 2028-го.

Главным ограничением остается ликвидность. Стаканы по выпускам малонаполненные, вследствие чего даже относительно небольшой объем сделки может заметно сдвинуть цену, а быстрый выход из позиции по близкой к рыночной стоимости цене не гарантирован.

Следующим ориентиром станет отчетность по РСБУ за третий квартал и новый кредитный рейтинг. Если финансовые показатели останутся устойчивыми, а НРА подтвердит приемлемое качество эмитента, доходности могут начать снижаться за счет восстановления котировок. При слабой отчетности или более низком рейтинге премия за риск, напротив, сохранится.