Облигационный рынок вырос почти вдвое, но риски распределены неравномерно

При этом рост рынка все сильнее концентрируется вокруг наиболее надежных заемщиков. Размещения компаний с рейтингами от AAA до AA выросли на 43%, тогда как в диапазоне от AA− до A− сократились на 18%. Высокая ставка сильнее отражается на компаниях с уже значительной долговой нагрузкой, поскольку новые заимствования обходятся им дороже и увеличивают риск проблем при рефинансировании.

Неоднородность заметна и на вторичных торгах. Среднедневной оборот корпоративных облигаций за девять месяцев вырос на 44%, до 36 млрд рублей, однако основная ликвидность сосредоточена в крупных выпусках известных эмитентов. В бумагах компаний нижних эшелонов сохраняются более широкие спреды, из-за чего крупную позицию сложнее быстро продать без снижения цены.

Снижение ключевой ставки само по себе не привело к сопоставимому удешевлению длинного долга. При ставке Банка России 14% доходности десятилетних ОФЗ осенью находились около 16,7–16,9%. Такая разница показывает, что участники рынка учитывают риск более длительного периода жестких денежных условий и требуют повышенную доходность за фиксацию денег на несколько лет.

Дополнительную нагрузку создает календарь погашений. На III–IV кварталы 2026 года, по оценке «Эксперт РА», приходится около 2,4 трлн рублей погашений и оферт против примерно 1 трлн рублей годом ранее. Значительная часть новых размещений при таких условиях используется для замены старого долга, а не для финансирования новых инвестиций.

В результате рекордный объем облигационного рынка пока не означает одинаково свободный доступ компаний к деньгам.

Крупные заемщики с устойчивыми денежными потоками продолжают привлекать финансирование, тогда как для более закредитованных эмитентов сочетание дорогого рефинансирования и слабой ликвидности повышает стоимость обслуживания долга. Именно этот разрыв становится одним из главных изменений на долговом рынке после нескольких лет высоких ставок.