Квартал оказался лучше года
Отчёт Северстали показывает резкий контраст между динамикой квартала и девяти месяцев, и в этом контрасте главный сюжет. В третьем квартале компания показала признаки восстановления: EBITDA выросла на 13% год к году, до 39,98 млрд рублей, рентабельность по EBITDA поднялась до 23%, прибавив 3 процентных пункта, а чистая прибыль увеличилась на 17%, до 15,17 млрд рублей. Выручка квартала составила 173,5 млрд рублей, снизившись лишь на 3%.
Улучшение квартальных показателей объясняется двумя факторами. Первый это восстановление цен: котировки стали в третьем квартале выросли на 6% к уровню второго квартала на фоне сезонного оживления спроса и низких запасов у переработчиков и металлотрейдеров. Второй это программа оптимизации затрат, принятая в первом полугодии, которая начала давать эффект. Снижение объёмов продаж при этом было частично компенсировано ростом средних цен реализации и улучшением структуры продуктовой линейки.
Картина за девять месяцев выглядит гораздо слабее. Выручка снизилась на 10%, до 488,4 млрд рублей, EBITDA упала на 28%, до 82,3 млрд рублей, а чистая прибыль обвалилась на 61%, до 19,3 млрд рублей. Этот разрыв между слабыми девятью месяцами и неплохим третьим кварталом отражает траекторию года: тяжёлое первое полугодие с низкими ценами и слабым спросом, за которым последовало частичное восстановление осенью.
Что происходит со спросом и производством
Корень проблем лежит в состоянии рынка стали. После резкого снижения металлопотребления в стране в 2025 году примерно на 14% рынок в 2026 году так и не смог восстановить утраченные объёмы: за девять месяцев спрос прибавил лишь около 1% год к году. Это означает, что отрасль остаётся глубоко ниже уровней, предшествовавших спаду, и быстрого возврата к ним не происходит.
Цены отражают ту же слабость. За девять месяцев средние цены на сталь в стране снизились на 6% год к году из-за слабой динамики первого полугодия. Осеннее восстановление котировок на 6% к уровню второго квартала лишь частично отыграло это падение. С учётом частичной реализации отложенного спроса в третьем квартале компания улучшила прогноз по рынку на 2026 год: вместо ожидавшегося падения металлопотребления на 7% теперь ожидается снижение примерно на 0,5%. Однако уже в четвёртом квартале прогнозируется сезонное охлаждение спроса из-за зимнего периода.
На этом фоне операционные показатели компании выглядят устойчиво. Загрузка производственных мощностей остаётся близкой к 100%, выпуск стали в третьем квартале составил 2,72 млн тонн. Продажи металлопродукции снизились на 9% год к году, до 2,61 млн тонн, однако это снижение объясняется сокращением отгрузок полуфабрикатов из-за увеличения переработки в готовую продукцию. Такой сдвиг позволил нарастить долю продукции с высокой добавленной стоимостью в портфеле продаж до 52%, что повышает маржинальность каждой проданной тонны.
Инвестиции, долг и причина отказа от дивидендов
Финансовая устойчивость компании сохраняется, несмотря на слабый год. Свободный денежный поток в третьем квартале был положительным и составил 42,6 млрд рублей благодаря высвобождению средств из оборотного капитала на фоне восстановления объёмов факторинга. Уровень чистого долга к EBITDA составляет лишь 0,47х, что является очень низкой долговой нагрузкой и даёт компании запас прочности.
Однако ключевой для акционеров вопрос решён не в их пользу. По итогам девяти месяцев свободный денежный поток остался отрицательным и составил минус 27,6 млрд рублей. Именно это стало причиной решения не выплачивать дивиденды за отчётный период. Дивидендная политика компании привязана к свободному денежному потоку, а при его отрицательном значении распределять прибыль акционерам компания не считает возможным. Это уже не первый период подряд без дивидендов, и для инвесторов, традиционно ценивших Северсталь как щедрого плательщика, это заметное разочарование.
Причина отрицательного годового потока в масштабной инвестиционной программе. Прогноз капитальных затрат на 2026 год сохранён на уровне 112 млрд рублей. Компания завершает ключевые стратегические проекты, включая запуск цеха по производству окатышей на Череповецком комбинате в четвёртом квартале, и в октябре приобрела производственно-складской комплекс в Подмосковье для развития дистрибуции и трубного направления.
Менеджмент осознанно направляет ресурсы на завершение инвестиционного цикла, жертвуя текущими дивидендами ради долгосрочной конкурентоспособности. Логика понятна: вкладываться в развитие выгоднее на дне цикла, чтобы встретить восстановление спроса с обновлёнными мощностями. Для акционера это означает, что возврат к дивидендам произойдёт не раньше, чем свободный денежный поток выйдет в устойчивый плюс, а это зависит от двух факторов: завершения пика инвестиций и восстановления цен на сталь. Пока спрос остаётся слабым, а инвестпрограмма не пройдена до конца, Северсталь остаётся историей про сохранение прочности и ставку на будущее, а не про текущую доходность.
